Рубль в зоне аномалии: почему нацвалюта игнорирует падение экспорта

В 2025 году российский рубль продемонстрировал устойчивость вопреки снижению экспортных доходов и неблагоприятной конъюнктуре сырьевых рынков. Главными драйверами укрепления стали приток валютных депозитов в объеме $40 млрд и жесткая денежно-кредитная политика ЦБ, однако во втором полугодии эксперты прогнозируют разворот тренда на фоне снижения ключевой ставки.

Сырьевой экспорт теряет доходы

По итогам десяти месяцев 2025 года объем экспорта товаров из РФ сократился на 4,3%, составив $339,8 млрд. Основной удар пришелся на энергетический сектор и минеральные продукты:

• Поставки минеральных продуктов упали на 14,7% до $186,6 млрд.
• Доля топливно-энергетических товаров в структуре экспорта снизилась с 61,6% до 54,9%.
• Дисконт на нефть марки Urals к концу ноября превысил $20 за баррель.
• Сырьевой индекс ЦЦИ обновил минимум с начала 2021 года, опустившись до 54,8 пункта.

Отрицательная динамика затронула и аграрный сектор. Экспорт сельхозсырья сократился на 10,3% (до $31,5 млрд), а физические объемы отгрузки зерна упали на 13,3%. Ситуацию усугубило падение цен на минеральные удобрения: стоимость карбамида снизилась на 18,2% из-за слабого мирового спроса.

Валютные вклады как подушка безопасности

Несмотря на сокращение притока нефтедолларов, реальный эффективный курс рубля укрепился более чем на 15%. Этому способствовали специфические внутренние факторы и высокая доходность рублевых активов:

• Приток валютных депозитов в банковскую систему составил почти $40 млрд за год.
• Денежная масса (агрегат M2) выросла на 10,6%.
• Широкая денежная масса (без учета переоценки) увеличилась на 12,2%.
• Реальная ключевая ставка сохранялась на уровне около 10%.

Импорт при этом оставался относительно стабильным: за январь–октябрь он составил $224,4 млрд (снижение на 2,4%). Эксперты фиксируют охлаждение спроса на инвестиционные товары при одновременном росте доли потребительского импорта.

Прогноз: факторы ослабления в 2026 году

Аналитики полагают, что текущее укрепление рубля носит временный характер. Влияние низких экспортных цен проявится в полной мере в 2026 году, когда экспортная выручка начнет сокращаться быстрее. Основными триггерами ослабления нацвалюты станут:

1. Снижение ключевой ставки ЦБ и последующее смягчение денежно-кредитных условий.
2. Оживление импорта по мере восстановления внутреннего спроса.
3. Сокращение продаж валюты регулятором в рамках бюджетного правила.

В краткосрочной перспективе, при сохранении благоприятного фона, рубль может протестировать уровни 10,5 руб. за юань и 72,5 руб. за доллар. Однако в долгосрочном периоде курс будет стремиться к нейтральному уровню из-за сокращения валютной выручки экспортеров.